揭开中国殡葬企业暴利“面纱”:福寿园PK美国殡葬巨无霸SCI

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发布时间:2018-05-14 22:52

揭开中国殡葬企业暴利“面纱”:福寿园PK美国殡葬巨无霸SCI,单价远超深圳房价

2018-05-15 20:16来源:市值风云房价/港股/房地产

原标题:揭开中国殡葬企业暴利“面纱”:福寿园PK美国殡葬巨无霸SCI,单价远超深圳房价

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作者 |温星星

流程编辑 | 刘博钰

“你必汗流满面才得糊口,直到你归了土,因为你是从土而出的,你本是尘土,仍要归于尘土”。

这是圣经里的一句话。

西方基督教民族认为,死亡是灵魂摆脱了躯体而皈依上帝,死亡就意味着人生命的终结,对于丧礼,反对隆丧厚葬。相比较而言,中国人是一个特别重视死亡的东方群体,“死,葬之以礼,祭之以礼”,厚葬观念历史源远流长。

清代小说《红楼梦》第十三回《秦可卿死封龙禁尉》一章中描述,贾珍为逝去的秦可卿用了一千两银子都买不到的樯木寿棺,停灵七七四十九日,请一百零八个僧侣念经,又请九十九位全真道士打四十九日“解冤洗业醮”。

虽然在小说中不免夸大成分,但也折射出我中华民族在殡葬文化不同于西方民族的地方,这也必然会体现在中西资本市场的殡葬龙头企业中。

本文选取了美国上市的西方巨无霸殡葬连锁企业Service Corporation International(简称SCI),港股上市的“殡葬第一股”福寿园,比较其在各自区域的财务表现、差异的根由及未来成长。

一、世界两大殡葬上市公司

美国最大的殡葬服务企业“国际服务公司SCI”成立于1962年,由罗伯特·沃尔特利普于1962年创立,1974就在纽交所上市,作为北美最大的临终关怀产品和服务提供商,业务范围在地理上分散在美国45个州、加拿大八个省、哥伦比亚和波多黎各。

(From 10-K SCI)

福寿园则是中国最大的殡葬服务提供商,于1994年开始在上海经营墓园,是首批进入中国殡葬服务业的私营企业之一,目前业务已拓展至中国11个省、自治区或直辖市的二十余座城市。

2013年12月19日,福寿园登陆港股市场。

二、盈利能力对比分析

图表1:盈利指标

(数据来源:Wind)

在最核心的赚钱能力上:

SCI近十年的销售毛利率一直保持在20%的水平,近十年(2008A-2017A)平均销售毛利率为21.51%,近三年销售毛利率(2015A-2017A)分别为22.50%,22.32%,23.33%;

福寿园对外公布的数据最早可追溯至2010年,从2010年至2017年,其销售毛利率一直稳定在80%的水平,2015年至2017年的销售毛利率为77.60%,79.07%,80.21%。

SCI仅20%的销售毛利率低得让人瞠目结舌,而福寿园80%的高毛利率完全符合国人固有观念中认为的殡葬行业最“暴利”的看法。

从最早的可比年份2010年开始,福寿园销售净利率也是全面领先SCI,两家行业龙头企业销售净利率在2010年至2016年保持在4至6倍的差距区间,2017年差距有所缩小,当年SCI的销售净利率为17.67%,同比增长了202%,而福寿园的销售净利率为37.15%,同比增长了5.27%。

虽然SCI销售毛利率、销售净利率全面落后于福寿园,ROE(平均)指标却表现抢眼,最近三年(2015A-2017A)均领先于福寿园,2017年增长异常迅猛,从15.55%增长至43.70%,这主要是因为2017年美国政府颁布了新的“税法法案”,当年所得税费用较同期大幅减少,降幅达198.15%。

造成中美两个最大的殡葬上市企业销售毛利率异常悬殊的原因,后文将详细分析。

三、成长性分析

图表2:SCI及福寿园近五年主营收入及净利比较

(数据来源:据Wind整理)

据SCI及福寿园主营收入明细及净利润图表统计分析,SCI近年来收入增长缓慢,近5年营业收入年复合增长率为3.9%,净利润虽然在2017年出现迅猛增长,但主要系2017年美国税收改革导致所得税费用减少所引起。

在收入构成上,出售墓地收入占营收五年平均比为27.70%,其他为殡葬服务收入。

与国内很多不同的一点是,美国人提前预订棺材和墓地跟预订汽车一样普遍,且该种方式非常受欢迎,所以预定服务的收入为SCI带来了可观的投资收益。

而福寿园自港股上市以来主营收入一直保持较快增长,主营收入年复合增长率达到19.28%,归属普通股东净利润与主营收入保持同步增长,年复合增长率为20.07%。

在主营收入构成上,福寿园以出售墓地收入为主(出售墓地收入占主营收入五年平均比为81.17%),2015-2017年出售墓地占主营收入比分别为79.31%,86.23%,86.49%,且出售墓地收入有稳定增长迹象。

可以说,福寿园更像卖房子的开发商,只不过,他们家开发的是“阴宅”,所以,可以称之为中国的“坟地产开发商”。

综上,虽然福寿园2018年5月15日的市值只有188亿港元,而SCI的市值高达68亿美元,福寿园的市值仅相对于SCI市值的1/3,但由于中国政府对殡葬服务进行管制,而美国殡葬市场属于自由流通市场,竞争充分,使得中国殡葬服务企业具先天的垄断性,加上中国社会走向老龄化,庞大的老龄化人口市场及厚葬的历史文化传统,使得福寿园在增长方面表现更加亮眼。

只是,福寿园业绩增长的快的话,好像不是什么“好事”。

四、为什么中国的殡葬企业销售毛利率异常高?

据2017年年度报告披露,福寿园买出了22,663座墓穴,消耗了约33,546平方米的土地以产生出售墓地的收益,即平均一座墓穴为1.48平米,剔除其中10,291座为公益或迁墓以低价售出的墓穴,剩下12,372座墓穴的平均售价为102,416元/座。

这12,372座墓穴的每平方米平均售价高达6.92万元,而深圳市房地产信息系统查询到的2018年4月份深圳市一手房成交均价为54,169元/平方米,福寿园的销售单价远高于深圳市房子平均销售单价,可谓是中国最牛叉的“坟地产”提供商。

高毛利无非是售价卖得超级高,拿地成本异常低。我们再对应来看其营业成本。

2017年福寿园实现墓地服务收入130,005万元,占收入的98.3%,包括定制艺术墓、成品艺术墓、传统成品墓、草坪卧碑墓、绿色环保墓和室内葬、其他墓地相关服务及墓园维护服务,而对应的墓地服务成本22,508万元,约占营业成本的77%,明细组成如下:

(据2017年年报整理)

上表显示出土地成本居然不是最贵的,成本组成中最贵的是墓石成本,而2017年当年消耗的33,546平方米的土地对应的土地成本3,343万元,即平均每平方米的土地成本约为996元。不到一千元的拿地成本以10万元卖出,这就是超级凶猛高毛利的原因。

实际上,其2013年招股说明书披露的土地在很久之前就购入,拿地成本比这个我们测算出来的要低更多。如下:

(数据来源:福寿园2013年招股书)

五、总结

随着中国社会经济的发展,中国人口老龄化加剧,火化率及人均消费水平都在增长,相较西方国家,中国殡葬行业的空间更广阔。

福寿园自2013年港股上市以来一直受到众多投资机构追捧,然而,与西方高度市场化的上市殡葬企业比,中国殡葬行业是一个高度监管的特殊领域。

近年来国内墓地平均售价稳定提升,福寿园业绩的快速增长主要依赖于以墓地销售为主的业绩贡献,如若福寿园仍然维持以“墓地销售”为主的“坟地产商”业务模式,在未来中国政府对墓地售价进行价格管制(参考今天国内房地产行业),同时土地取得成本加大的情况下,福寿园未来盈利及增长将面临较大威胁。

END

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